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怎样看待这项股指期货的重大利好?

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怎样看待这项股指期货的重大利好?

发布时间:2019-6-5 11:02:25





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上周五(5月31日),中金所发布公告称,自2019年6月3日结算时起,沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货的跨品种双向持仓,按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。

 

中金所出台此项措施的背景如何?对于A股和股指期货交易有什么作用?对哪些类型的产品形成利好?


诺亚研究工作坊在本文中为你一一解读。



股灾之后的股指期货经历了什么?

对于长期厮杀在A股市场的人来说,对于2014下半年开始到2016年一季度的这一段市场行情一定是如数家珍,记忆犹新。这段行情的特殊之处在于,市场的非理性程度之大以及随之而来的价格波动之巨均创下2005年股权分置改革以来之最:首先在无任何盈利改善的驱动下,凭借着充裕的流动性和场外配资等杠杆操作的兴起,上证综指从2014年下半年开始用了不到一年的时间从2000点附近急速上涨至2015年6月的5178点;紧接着沪指又用了不到3个月的时间,从5178点急坠至2850点。当大家认为市场在经历之后的三个月弱反弹,重新回到3500点上方,企稳已经到来之际,2016年开年后的熔断行情则彻底浇灭了这样的想法,沪指再次下跌超过20%,并在2月创下了2632点的低点。

 

对于当时被一些机构和舆论所抨击的、认为是罪魁祸首之一的股指期货,中金所在2015年7月8日发出公告,将当时交易最为活跃的中证500期指投机盘的卖出交易保证金由10%大幅提高至20%,自此拉开了限制股指期货交易的大幕。


我们统计了一直到当年的9月,中金所一共发布了5道限制公告,最后的终极形态是:非套保盘单个产品单日买入和卖出开仓总和不超过10 手,交易保证金上升40%。平今仓的手续费由之前最低的万分之0.23提升至万分之23。套保保证金也提高至20%。自此股指期货的功能可以说是丧失大半,沪深300股指期货的交易量与指数交易量的占比从行情启动以来的28%骤降至3%。

 

直到2017年2月,随着A股市场的逐步回暖,股指期货迎来了股灾后的第一次放松。中金所将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,套期保值交易开仓数量不受此限。沪深300和上证50股指期货非套保保证金比例降至为20%,中证500调整为30%,并将沪深300 、上证50 、中证500股指期货平今仓的手续费下调为万分之9.2。之后,股指期货又迎来了三次松绑,其中以今年4月19日的这次的力度最大,将中证500股指期货的保证金降为12%(沪深300与上证50股指期货保证金在2018年12月已下调至10%),平今仓手续费下调至万分之3.45,并将日内过度交易的监管标准放宽至500手。客观地说,目前的手续费和保证金比例除了满足日内高频交易尚有欠缺外,对于一般中低频的量化对冲策略而言已经足够。



如何看待5月31日中金所的大招?

上周五(5月31日),中金所发布公告称,自2019年6月3日结算时起,对三大股指期货的跨品种双向持仓,按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。将这项措施翻译成白话就是,如果你的投资组合中,做多或者做空不同的股指期货品种,原先是多空两端都要收取保证金,现在只要收取保证金较大的一端即可,另一端则可以免除。

 

中金所这个大招的直接利好就是活跃了股指期货的交易。我们可以看到,在去年12月份股指期货第三次松绑后,期指相对于现货的相对交易量有了一个明显的下滑。这其中一方面有市场单边上涨带来的做空投机盘减小的原因,也有当前交易环境下,套保需求边际下降的因素。考虑在经历了四月份的松绑后,股指期货在单品种保证金上可下降的空间已经不大,因此中金所从跨期货品种套利组合的角度来减少保证金的占比是十分明智的选择。

 

我们测算了如果将三大股指期货保证金按照做多或者做空1手进行组合,按照5月31日的收盘价计算,发现省去的保证金比例如下:

我们可以清楚地看到,如果是新开仓同等手数的保证金,三种组合的保证金比例下降均超过一半,其中选用沪深300和中证500期货这两个主力对冲品种组合的保证金下降比例最大。



从股指期货的贴水情况看,中证500的贴水情况相比于上证50和沪深300要严重。因此,理论上选择做多中证500,做空其他两个股指期货的存在最大的套利空间。

 

我们认为此项举措的推出在一定程度上有利于进一步解决股指期货贴水的问题。其逻辑在于,由于目前国内市场的政策对于期指投机盘存在的约束,股指期货天然变成了套保盘的卖空盘,而其对手盘,也就是投机盘的做多力量则显得十分弱小。因此,在一个套保为主的组合或者管理人中,开仓投机盘在股指期货上做多在保证金意义上就成了免费午餐,这无疑有利于增加股指期货市场上的做多力量,减少贴水程度。


利好多策略量化对冲管理人

从国际期货市场看,跨品种单向大边保证金制度是一项较为通行的制度,这种制度对于能够大幅减少拥有进行复合量化对冲策略的管理人的资金占用,提高整个组合的对冲效率和容量。举个简单的例子,如果一个管理人旗下既有股票中性产品的股指期货空头头寸,又有套利策略股指期货的多头头寸,那么原本需要两边都缴纳保证金,现在只需要缴纳一端,节省下来的资金可以在A股市场再次买入股票,扩大策略容量。这样一来同时又增加了A股的流动性,反过来再次利好股票量化对冲策略。

 

此外,如果未来平今仓手续费能够进一步下降,日内策略也将更有用武之地,进一步为对冲策略增厚收益。考虑到今年A股市场的进一步国际化,我们认为这是接下来大概率将要发生的事情。


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