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股指期货:等待区间被打破的那一刻

五月伊始,中美经贸谈判很大程度上影响甚至改变了A股的市场节奏。在过去的16个交易日中(5月6日至5月27日),虽然消息面几经周折,但上证综指始终没有摆脱2833点至2986点区间的箱体震荡。由此可以看出,现阶段贸易谈判…

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股指期货:等待区间被打破的那一刻

发布时间:2019-5-29 9:17:15


五月伊始,中美经贸谈判很大程度上影响甚至改变了A股的市场节奏。在过去的16个交易日中(5月6日至5月27日),虽然消息面几经周折,但上证综指始终没有摆脱2833点至2986点区间的箱体震荡。由此可以看出,现阶段贸易谈判不再是影响市场的核心因素。当前机构关注的焦点在于在贸易摩擦升级的背景下,政策面是否再次趋向宽松。目前需要观察政策面是否会真正宽松,以及宽松的力度究竟有多大。我们认为,对现阶段的市场来说,包商银行事件的影响力和重要性都要超过中美经贸谈判。这从央行发声将关注中小银行流动性状况、周一央行投放800亿逆回购和周一晚间新闻联播中银保监会主席发声稳定市场预期等一系列动作就可见一斑。因此从基本面的角度来看,就二季度剩余时间而言,由于盈利尚未触底,市场的节奏依然是由分母端流动性主导。5月6日早盘央行发布结构性降准通知,5月22日盘后央行再发通知明确县域农商行“三步走”降准方案……这一系列的动作结合中央政治局会议通稿中“着力解决融资难、融资贵问题”的表述印证了前期我们对货币政策的判断:宽松的货币政策仍未结束,只是更倾向于结构化和定向化,宽信用依然在路上。在宽货币向宽信用转换的背景下,叠加科创板的示范效应,整体的市场风格应当表现为成长相对于价值占优、中小市值相对大市值占优。但是从实际盘面走势来看,中小指数涨跌幅与大指数基本持平,并没有出现明显的超额收益。


此外,近期股指期货的贴水现象成为投资者关注的焦点。从三品种基差走势可以看出,在五月已经过去的15个交易日中,股指期货三品种绝大多数时间都呈现负基差,其中IC1912的贴水情况最为严重,始终维持在5%之间7%之间,迟迟未见缓解。对于五月以来IC合约持续深度贴水的原因,除了在贸易摩擦升温背景下投资者对后市预期悲观、现阶段股指期货与股票现货反向套利难以实施、远月合约流动性不足致使价格弹性缺失以及年报披露后指数成分股分红预期升温这几个要素之外,4月18日以来IPO发审会议已经连续6周过会率达100%和年报披露后交易所对部分上市公司实施退市处理也不容忽视。中证500虽然以中盘股为主,但其与中小板、创业板的相关性较高(统计结果显示,2018年中证500与中小板指、创业板指的相关性达94%)。因此一般情况下,在已经上市交易的金融衍生品中(包括股指期货和ETF期权),IC是中小创个股对冲操作的首选。在现阶段市场对中小市值公司情绪持谨慎态度的背景下,IC远月合约持续呈现深度贴水属于情理之中。同时也正是由于当下市场情绪极度谨慎,才抑制了中小指数估值的提升。



从中证500PE值分布可以看出,当前其PE中枢相对于2018年年末至2019年年初提升不多。而2018年末至2019年年初由于贸易摩擦、美元加息预期、紧信用、商誉减值等负面因素错综交织,A股正处于市场情绪的极端位置,当下历史重演的概率小之又小。因此就估值中枢而言,中盘股已经基本反应了市场上所有已知的利空,问题反而出在以上证50为代表的超大盘蓝筹股上。2019年4月,在个股存在业绩地雷风险加上货币宽松预期边际收紧的背景下,资金倾向于选择具有业绩确定性的大指数进行避险和防御,上证50估值迅速提升,一度逼近危险值所在区域。进入五月,在离岸人民币波动加大、外部环境不确定性升温的影响下,北上资金大量外流,大盘蓝筹股抱团效应开始瓦解,上证50的估值才得以回落。从上述比较不难看出,相比上证50,其实中证500的问题看起来更小一些。只是在悲观的情绪下,很少有投资者愿意做左侧交易,大家都在等待右侧机会。如果后续政策面释放出强烈信号引导增量资金重新返场,促使市场情绪再度升温,届时中小指数将重新恢复其应有的弹性。




回到行情上,目前我们依然认为上证综指2月25日跳空缺口和5月6日跳空缺口等关键点位是短期博弈的关键,在此期间关注成交量是否放大。除非正式突破(要么向上突破、要么向下突破),否则以区间思路看待。无论不利情况是否出现,现在都是指数投资(指数而非个股)的良好时期,针对各大指数ETF基金的左侧定投可以继续。



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